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數字貨幣推出利于貨幣政策工具創新
2020-06-06 10:15:52 來源: 中證網
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  央行數字貨幣近期進行測試引發市場關注。對于中央銀行而言,推出央行數字貨幣有利于增強反洗錢、反逃稅和反恐怖主義融資的能力,應對現金運用日益減少的挑戰,降低貨幣發行成本,並為非常規貨幣政策的實施創造了條件。但數字貨幣的便捷性,也增加了央行精準調節流動性的難度。

  對于央行數字貨幣如何影響金融機構,則取決于其具體的設計。中國的CBDC(中央銀行數字貨幣)採用雙層運營架構,即央行向商業銀行等機構發放CBDC,再由機構將CBDC提供給終端用戶。這種模式既便于居民使用,也減輕了CBDC對商業銀行傳統經營模式的衝擊。不過,CBDC由央行直接發行,其安全性高于銀行存款,可能對銀行存款形成一定的競爭。因此,如何確定CBDC的發行數量,是否對CBDC與現金、存款之間的兌換設置一定的限制等,仍是需要慎重考慮的問題。

  實行“可控匿名”

  據媒體公開消息,央行數字貨幣採取的發行方式是雙層運營體係,即央行先把數字貨幣兌換給銀行或者是其他運營機構,再由這些機構兌換給公眾,而不是“央行直接對公眾發行數字貨幣”的“單層運營體係”。為保證央行數字貨幣不超發,商業機構向央行全額、100%繳納準備金,央行的數字貨幣依然是中央銀行負債,由中央銀行信用擔保,具有無限法償性。由于央行不直接對公眾發行數字貨幣,CBDC不會對商業銀行的傳統經營模式構成競爭,也能夠充分發揮商業銀行和支付機構在技術創新方面的積極性。

  從數字貨幣的運用來看,我國的CBDC注重替代現金的功能,並主要針對小額零售場景。從數字貨幣的匿名性來看,與完全匿名的現金不同,我國的央行數字貨幣會實行“可控匿名”,也就是説在用CBDC交易時,交易雙方可以是匿名的,公眾的隱私可以得到保護。但是在開展反洗錢、反恐怖主義融資和反逃稅時,仍然可以追溯到真實的交易對象。

  從技術選擇來看,央行官方回應為“央行保持技術中性,不預設技術路線。”雖然區塊鏈技術應用火熱,但是區塊鏈技術運算復雜,一定時間內能夠處理的交易規模有限。這難以滿足中國零售場景的應用需求,未來具體面向客戶端的技術,還需要多樣化的探索。

  強化金融監管

  如果我國央行推出數字貨幣,可能會帶來哪些改變?從中央銀行的角度來看,一是CBDC可以增強反腐敗、反洗錢和反恐怖主義融資的能力。由于現金交易完全匿名,不需要賬戶體係,可能會被用于洗錢、逃稅和為恐怖主義融資。如果CBDC被設計為可控匿名的模式,可以一定程度上替代現金,幫助央行監測資金流向,強化金融監管。

  二是CBDC可能增加M0的波動,提高流動性精細調節的難度。CBDC有與現金相似的特性,但支取時不需要“跑路成本”和等待時間,使用便捷。這可能使CBDC的變化幅度和頻率高于現金,增加了預測流動性漏損的難度。

  三是推出CBDC為實施非常規貨幣政策創造了條件。一方面,在居民使用現金的情況下,名義利率將不可能低于0%。因為如果央行對存款實施負利率,居民會選擇將存款從銀行中取出,以現金的形式儲藏起來,避免價值損失。除非央行將部分現金注銷,但這在操作上難度大且成本高。這在經濟學上被稱為有效利率下限(ELB)。不過,如果CBDC完全取代現金,央行則能夠通過程序設計使CBDC的利率低于0%。另一方面,如果CBDC存在,央行可以直接在居民的電子錢包中增加CBDC數量,通過給民眾普遍發放現金來刺激經濟。

  四是CBDC能夠幫助央行應對現金支付日益減少、私人部門提供的數字貨幣或數字支付服務的應用日益廣泛的挑戰。2019年中國M0與GDP的比例為7.8%,較2010年的10.8%下降了3個百分點。2019年電子支付在非現金支付中的比例達到69.0%。其中,移動支付的佔比達到9.2%。這一定程度上影響了中央銀行能夠監測得到的貨幣變化,和對支付結算進行統一監管的能力。

  五是CBDC能降低貨幣發行的成本。現金和硬幣的制作、運輸都需要耗費一定的人力、物力和時間。現金和硬幣在使用過程中還可能出現一定程度的損耗。如果央行數字貨幣逐漸取代面值較低的硬幣、紙幣,可以極大地降低貨幣的鑄造、轉移和損耗成本。

  應對電子支付挑戰

  從金融機構的角度來看,一是CBDC可能提高商業銀行流動性管理的難度。與現金相比,客戶能夠更為便捷地獲取CBDC。這可能使流動性波動的頻率變高、速度加快。在出現商業銀行信用風險的極端情況下,儲戶可能提取數字貨幣到自己的數字錢包之中,商業銀行面臨的流動性壓力將高于使用現金的時期。因此,在特殊時期,可能需要央行對CBDC的支取與轉換加強限額設置。

  二是CBDC能夠提高支付結算的效率。如果貨幣採用數字化的形式,其轉移和結算將變得更為容易,能夠縮短結算時間,提高交易效率。尤其是在跨境交易中,CBDC的運用能夠幫助交易雙方克服時差的影響,降低跨境支付結算的成本。

  從普通居民的角度來看,CBDC的主要優勢是提高匿名交易的便利性。在電子支付盛行的背景下,居民的活期存款也可以方便快捷地用于零售場景的結算。對于普通居民而言,用活期存款進行電子支付還是用CBDC進行電子支付的差異不大,但用活期存款還能夠有一定的利息收入。而我國的CBDC注重替代現金的功能,在目前的設想中並不付息。不過,使用活期存款賬戶劃轉不具備匿名的特徵,對交易隱私要求較高的居民可能傾向于使用CBDC。

  綜上可知,央行數字貨幣的本質仍然是法定貨幣。在現金使用日益減少的背景下,推出央行數字貨幣有利于中央銀行應對電子支付快速發展的挑戰,提高支付結算效率,降低貨幣發行成本,並為推行非常規貨幣政策創造了空間。央行數字貨幣對居民生活和商業銀行的影響主要取決于其機制設計。中國與瑞典的CBDC都採用雙層運營架構,即央行僅對商業銀行等機構發放CBDC,再由機構將CBDC提供給終端用戶。這種模式既方便了居民的日常支付結算,也減輕了CBDC對商業銀行傳統經營模式的衝擊。不過,CBDC由央行直接發行,其安全性高于銀行存款,仍可能對銀行存款形成一定的競爭。因此,如何確定CBDC的發行數量,是否限制CBDC與現金、存款之間的兌換等仍是需要慎重考慮的問題。(魯政委)

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【糾錯】 責任編輯: 于楊
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